布尔乔亚呀
2022-06-07 13:06
比亚迪这价位可以开始割韭菜啦
比亚迪研究报告：时代领跑者，进入收获期
作者： 未来智库
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（报告出品方：申港证券）
1. 新能源汽车领导者
1.1 厚积薄发 谋长远发展
比亚迪主要经营包括新能源汽车、传统燃油汽车在内的汽车业务，手机部件及组装 业务，二次充电电池及光伏业务，并积极利用自身技术优势拓展城市轨道交通及其 他业务。
汽车业务：凭借雄厚技术研发和创新实力， 比亚迪已掌握电池、芯片、电机、电 控等 新能源车全产业链核心技术。比亚迪新能源车已形成乘用车、商用车和叉车 三大产品系列，涵盖七大常规领域和四大特殊领域（即“7+4”战略，其中“7” 为私家车、出租车、城市公交、道路客运、城市商品物流、城市建筑物流、环卫 车；“4”为仓储、港口、机场、矿山专用车辆）。
手机部件及组装业务：业务目前包括智能手机和笔记本电脑、新型智能产品、汽 车智能系统以及 医疗健康等四大领域。 比亚迪电子是全球唯一一家能够大规模提 供精密金属、玻璃、陶瓷、塑胶等全系列结构件及整机设计制造解决方案的公司， 为全球顶级智能产品客户提供研发、设计、制造、供应链管理等全方位服务和“一 站式”解决方案。
二次充电电池及光伏业务：产品已经覆盖消费类 3C 电池、动力电池以及储能电 池等领域，并形成了完整（原材料、研发、设计、制造、应用以及回收）的电池产业链，在电池技术、品质、智能制造、生产效率等方面成为业界标杆。除新能 源车和轨道交通外， 比亚迪的电池产品广泛用于太阳能电站、储能电站等多种新 能源解决方案。
轨道交通业务：为解决城市交通拥堵问题， 比亚迪发挥集成创新优势，研发了中 运量跨座式单轨“云轨”和小运量轨道交通“云巴”。“云轨”和“云巴”拥有完 全自主知识产权，掌握全产业链核心技术，搭载无人驾驶系统、多功能深度集成 的综合调度系统、人脸识别等高科技配置。
近年来，公司主营业务构成相对稳定，2021 年汽车、手机部件及组装、二次充电电 池三大业务占总收入的比例分别为 52.04%、 40.00%和 7.62%。
1.2 规模持续扩大 盈利迎拐点
公司营业收入保持较快增长。2021 年营收 2161 亿元，同比增长 38%，2017-2021 年复合增长率为 19.5%。2022 年 Q1 营收 668 亿元，同比增长 63%。净利润方面，2018 年和 2019 年整体车市处于不景气区间，且受新能源汽车补贴退坡影响，公司 净利润承压，2020 年随着高端车型汉的投放，盈利迎来拐点。2021 年受原材料价 格上涨等因素，净利润出现波动。
2021 年开始上游价格上涨导致公司毛利率和净利率有所下滑，特别是汽车和电池 业务毛利率下滑较大。受益于规模的扩大，期间费率稳步向下。 比亚迪泛汽车板块（包括汽车和二次充电电池业务）2021 年营业收入为 1289.6 亿 元，毛利率为 16.69%，在自主品牌车企中均处于第一梯队。
公司收入大部分来自中国，随着国际化战略不断提速，国外收入占比逐渐提升。2021 年， 新能源乘用车正式布局欧洲市场，1500 辆唐 EV 顺利抵达挪威，并完成了 1000 辆的交付，迈出了海外市场的重要一步。此外，汉 EV、唐 EV、元系列车型也在全 球范围内多次亮相，为全球化布局打下基础。在哥伦比亚斩获了海外地区迄今为止 最大的纯电动大巴订单，并正式进入罗马尼亚、芬兰、巴基斯坦、爱尔兰及南非等 国家，将纯电出行新体验在全球范围内推广。于深圳下线的巴西巴伊亚“云轨”是 全球首列下线的海外版“云轨”车辆，也是实现城市交通现代化的重要国际合作的 象征。手机部件及组装业务领域，公司持续加强北美大客户的业务布局，成为收入 增长的强大引擎。
1.3 管理层稳定 股权激励充分
公司管理层稳定，核心管理人员在公司任职多年，了解行业发展趋势，拥有丰富的 行业技术研发、管理和销售经验。王传福董事长为公司控股股东，持股 17.64%。巴菲特的 WESTERN CAPITAL GROUP LLC 公司持股比例一直保持在 7.73%。
2022 年 4 月， 比亚迪发布员工持股计划，公司拟回购公司股票的资金总额不超过18.5 亿元，不低于 18 亿元，回购价格不超过 300 元/股，受让价格为 0 元/股，参 与对象无需出资，参与本员工持股计划的总人数不超过 12000 人。该员工持股计划 的参与对象包括公司职工代表监事、高级管理人员以及比亚迪集团的中层管理人员、 核心骨干员工，涵盖了技术、运营、营销、综合等集团各岗位的核心员工，是公司 战略的主要执行者及团队的中流砥柱，对公司整体业绩和长期持续稳定的发展具有 至关重要的作用和影响。该计划促进了公司长远发展、维护了股东权益，充分调动 了持有人的积极性和创造性，提高了员工凝聚力和公司竞争力。
该员工持股计划以 2022-2024 年三个会计年度为业绩考核年度，每个会计年度考核 一次：以 2021 年营业收入为基数，2022 年的营业收入增长率不低于 30%；以 2022 年营业收入为基数，2023 年的营业收入增长率不低于 20%；以 2023 年营业收入 为基数，2024 年的营业收入增长率不低于 20%。
2. 拥抱新能源 打造垂直产业链闭环
2.1 上游：抓原材料供给 深耕半导体业务
2.1.1 锁定电池原材料供应 随着 新能源汽车销量的快速提升，上游原材料呈现供不应求局面，价格节节攀升。 作为新能源行业中需求最大的资源，电池级碳酸锂的价格在 2022 年 3 月已经超过 每吨 50 万元的价格，同比增长超 6 倍，磷酸铁锂的价格从 2021 年初每吨 4 万元 的价格涨到接近每吨 16 万元。钴价从 2021 年初不到 30 万元/吨上涨超过 50 万元 /吨。镍价从 2021 年初不到 15 万元/吨上涨至 24 万元/吨。
为了缓解 新能源电池原材料价格上涨导致的成本压力， 比亚迪积极布局上游资源， 与上游企业在原材料采购与供应、加工合作、新技术工艺、新矿产资源开发和业务 拓展等方面展开合作。通过投资入股等方式，全面布局电池原材料领域，保证原材 料供应和价格的稳定，继续巩固成本优势，在一定程度上降低原材料价格上涨带来 的不利影响。
锂资源：2010 年 9 月 15 日， 西藏矿业、西藏矿业总公司与 比亚迪和西藏金浩签署产权转 让合同，比亚迪受让扎布耶锂业 18%股份，出资额 2.01 亿元，项目力争 2023 年7 月 30 日建成，2023 年 9 月 30 日运行投产。具体产品方面，包括电池级碳酸 锂 9600 吨/年、工业级碳酸锂 2400 吨/年、氯化钾 15.6 万吨/年、铷铯混盐 200 吨/年。
2017 年 3 月 15 日， 比亚迪与 盐湖股份、深圳卓域成投资合资成立青海盐湖比亚 迪资源开发有限公司，其中比亚迪出资 2.45 亿元，持股 49%，目前 3 万吨电池 级碳酸锂项目技木尚在中试中。2020 年 12 月 9 日，比亚迪增资 湖南裕能，持股 5.27%。湖南裕能在 2021 年中 国市场磷酸铁锂材料出货量排名第一，是 宁德时代、比亚迪的主要磷酸铁锂材料 供应商。2021 年 1 月 27 日，比亚迪成立格尔木比亚迪锂电材料有限公司，经营范围包括 非金属矿物制品制造、销售，矿产资源（非煤矿山）开采等。2021 年 4 月 13 日，比亚迪向 融捷股份采购锂盐，预计新增订单 3 亿元。此前， 融捷股份已与比亚迪、成都融捷锂业、融捷能源签订 2021 年锂盐、锂电设备、 锂精矿关联交易合同，金额总计约 10.7 亿元。
2021 年 12 月 30 日， 比亚迪与 四川路桥、 川能动力及禾丰公司共同出资成立四 川蜀能矿产有限责任公司，比亚迪持股 1%，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁 锂项目。2022 年 3 月 22 日，比亚迪 30 亿战投 盛新锂能，将持有盛新锂能 5.1%-7.46% 股份。盛新锂能拥有大规模冶炼产能及潜在的资源规划布局，拥有碳酸锂产能 2.5 万吨，氢氧化锂产能 4.5 万吨， 2021 年锂盐产品产量 4.02 万吨，销量 4.2 万 吨，此外在印尼还有 6 万吨在建锂盐产能。2022 年 3 月 30 日，四川路桥建设集团股份有限公司和比亚迪汽车工业有限公司 共同持股的四川路迪矿业有限责任公司成立。该公司的经营范围包括矿产资源 （非煤矿山）开采；金属与非金属矿产资源地质勘探；新兴能源技术研发等。
三元材料：2017 年 9 月 6 日， 中国中冶、 国轩高科、 比亚迪等共同投资中冶瑞木 新能源科 技有限公司，中国中冶占比 51%，国轩高科占比 30%、比亚迪占比 10%。中冶 瑞木主产三元正极材料，用于汽车动力电池，可年产 4 万吨高镍三元前驱体、20 吨高纯氧化钪。
电解液：2021 年 2 月 8 日， 比亚迪以 2970 万元受让 华盛锂电股份 162.36 万股，持股比 例为 1.98%。华盛锂电的主要产品包括 VC（碳酸亚乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙 烯酯）、BOB（双草酸硼酸锂）和特殊有机硅，均为电解液添加剂，即将进行 IPO。
锂电铝箔：2021 年 4 月 26 日， 比亚迪、 国轩高科、 亿纬锂能、华北铝业等共同投资成立华 北铝业新材料科技有限公司。公司注册资本 11.4 亿元人民币，其中华北铝业持股 59%，合肥国轩持股 10%，亿纬锂能持股 10%，比亚迪持股 2.97%。该公司专注 新材料技术研发、咨询，高性能动力电池铝箔、新能源动力电池外壳用铝合金带材生产、销售等。
锂电铜箔：2022 年 2 月 23 日， 比亚迪投资江西铜博科技有限公司，持股 3.5%。江西铜博 2020 年率先开发出 4.5μm 锂电铜箔，达到国内行业领先水平，现已量产。
2.1.2 自供半导体 即将拆分上市 比亚迪半导体前身为比亚迪微电子，成立于 2004 年，由 比亚迪股份和 BFE Ventures 合资成立。2020 年比亚迪微电子重组完成，更名为比亚迪半导体。2022 年 4 月， 深交所恢复比亚迪半导体股份有限公司发行上市审核。预计比亚迪半导体分拆上市 后或可达 300 亿元市值，目前比亚迪股份持有比亚迪半导体 72.3%的股份。2021 年比亚迪半导体业务收入 31.66 亿元，同比增长 119.7%，净利润 3.95 亿元， 同比增长 573.7%，发展势头良好。
半导体产品主要供应给比亚迪集团，占比 63.37%，并已进入东风岚图、 小鹏汽车、 小康汽车、 长安汽车、 宇通汽车和 福田汽车等品牌厂商的供应体系。
比亚迪半导体业务以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、 新能源、消费电 子等领域的半导体业务发展。在汽车领域，依托公司在车规级半导体研发应用的深厚积累，公司已量产 IGBT、 SiC 器件、IPM、MCU、CMOS 图像传感器、电磁传感器、 LED 光源及显示等 产品，应用于汽车的电机驱动控制系统、整车热管理系统、车身控制系统、电池 管理系统、车载影像系统、照明系统等重要领域。
在工业、家电、 新能源和消费电子领域，公司已成功量产 IGBT、IPM、MCU、 CMOS 图像传感器、嵌入式指纹传感器、电磁传感器、电源 IC、LED 照明及显 示等产品，掌握先进的设计技术，产品持续创新升级。 车规级半导体是汽车电子的核心，车规级半导体国产化率较低。公司致力于共同构 建我国车规级半导体产业的创新生态，助力实现我国车规级半导体产业的自主安全 可控和全面快速发展。经营模式上，公司功率半导体业务主要采用 IDM 经营模式， 将功率半导体的设计环节、制造环节和封装环节更紧密的结合，形成了技术闭环， 有效提升了产品安全性与可靠性；公司智能控制 IC 和智能传感器业务目前主要采 用 Fabless 经营模式，专注于产品的研发、设计和销售环节。
功率半导体业务：公司已形成包含芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试、系统级 应用测试的完整产业链，是国内领先的功率半导体 IDM 企业，2021 年功率半导体 的销售量为 324.73 万个。公司功率半导体产品按衬底材料可分为硅基和碳化硅基两大类，其中硅基功率半 导体主要包括 IGBT 芯片、FRD 芯片、IGBT 单管、IGBT 模块和 IPM 模块，碳 化硅基功率半导体主要包括 SiC 单管和 SiC 模块。
产品除供应比亚迪集团外，已进入小康汽车、 宇通汽车、 福田汽车、 瑞凌股份、 北京时代、 英威腾、蓝海华腾、汇川技术等厂商的供应体系。公司生产的车规级 IGBT 单管主要应用于汽车的热管理系统和电机驱动控制系统， 工业级 IGBT 单管及模块主要应用于变频器和焊接领域的逆变电机，IPM 模块主 要应用于新能源汽车空调控制器、变频家电、步进电机、伺服电机等各类变频控 制领域，公司的 SiC 单管主要应用于新能源汽车的充电系统和 DC-DC 领域，SiC 模块主要应用于新能源汽车电机驱动控制器。
智能控制 IC 业务：产品包括 MCU 芯片、 电源 IC 和 BMS AFE 芯片，已进入比亚 迪集团、美的、格力、格兰仕、科沃斯、九阳、苏泊尔等厂商的供应体系并实现批 量供货。MCU 芯片是汽车电子系统内部运算和处理的核心，基于高品质的管控能力，公司 工业级 MCU 芯片和车规级 MCU 芯片均已量产出货且销量实现了快速增长。车 规级 MCU 芯片涵盖车身控制、动力控制、汽车安全及 BMS 控制系统等。8 位 MCU芯片自2018年开始量产，主要应用于车灯、车内按键等汽车电子控制场景。 32 位 MCU 芯片应用于电动车窗、电动座椅、雨刮、车灯、仪表等汽车电子控制 场景。工业级 8 位 MCU 芯片可用于家电、门锁等下游领域。32 位 MCU 芯片适 用于家电、工业控制和消费电子等下游领域。
公司电池保护 IC 是国内领先的高端锂离子电池保护芯片，目前已进入众多一线 手机品牌厂商的供应体系，多节保护 IC 在电动工具、储能、电动自行车市场应用 广泛。AC-DC IC 产品主要应用于智能手机、智能平板、笔记本电脑、网通设备 以及智能家居等领域。BMS（电池管理系统） 是连接新能源汽车电池组、整车系统和电机的重要纽带， 其中 BMS AFE（模拟前端）芯片主要起到电池电压、电流、温度检测功能，在保 障动力电池安全和提高电池寿命等方面发挥重要作用，能有效降低新能源汽车的 运行成本。公司 BMS AFE 芯片可支持 16 节电池电压的通道检测，采用集中式 BMS 菊花链通信技术，具备较高的采样精度和速率，并能确保电池均衡的可靠以 及通信安全，满足 AEC-Q100 Grade 1 品质标准。
智能传感器业务：产品主要包括 CMOS 图像传感器、嵌入式指纹传感器、电磁传 感器，已进入比亚迪集团、三星、TCL、传音控股等知名品牌厂商的供应链体系并 实现批量供货。消费级 CMOS 图像传感器可满足手机、平板、智能穿戴设备、无人机等不同应用 领域、不同产品定位的需求。工业级 CMOS 图像传感器主要应用于安防监控摄 像机、网络摄像机、工业扫描器等。车规级 CMOS 图像传感器主要包括 PAL/NTSC 模拟输出图像传感器和高清 HD960P CMOS 图像传感器。
嵌入式指纹传感器主要面向智能门锁市场。公司可为客户提供定制化的指纹识别 整体芯片解决方案，覆盖指纹传感器芯片、算法 DSP 芯片和主控 MCU 芯片。电磁传感器产品线较为丰富，主要应用于汽车、变频器、 UPS、电焊机、光伏风 能逆变系统、智能电网、 5G 电源等。车规级多合一电流传感器可根据下游电机 驱动控制器厂商的专业化需求进行定制化研发和生产。（报告来源：未来智库）
光电半导体业务：公司基于在 LED 领域的技术积累，全力拓展 LED 光源及显示在 汽车及工业上的应用，是国内少数能量产前装车规级 LED 光源的半导体厂商。 LED 光源产品主要满足车规级 LED 光源的应用需求，广泛应用于远近光灯、昼 行灯、转向灯等汽车照明系统。LED 应用方面包括 LED 智慧路灯、LED 智能照明、商用 LED 显示屏、Touchkey 面板、LED 车载显示屏等产品。智慧路灯同时搭载摄像头、显示屏、充电桩和 LED 照明，P2.0 车载显示屏整合了摄像头、5G 通讯、GPS 定位、PM 2.5、温湿度检 测等功能。
制造及服务业务：主要为客户提供功率器件和集成电路的晶圆制造、封装测试和 LED 照明合同能源管理服务。公司拥有 6 英寸晶圆制造生产线，可提供肖特基二极 管、静电保护 IC、CMOS 和光电二极管晶圆制造服务。公司拥有封装测试产线， 主要提供电源 IC 等集成电路的封装测试服务，聚焦于 QFN/DFN 形式的封装测试。
2.2 中游：弗迪公司从内供转向市场化
2020 年 3 月，比亚迪宣布成立弗迪公司，进一步加快新能源汽车核心零部件的对 外销售。弗迪公司共有 5 家，分别是弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪 科技有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪模具有限公司。独立的弗迪系公司将拥有 更多的自主权，更有助于加快全球电动化的普及。
2.2.1 弗迪电池：产能加速扩张 弗迪电池前身是比亚迪锂电池有限公司，该公司在电池领域具备 100%自主研发、 设计和生产能力，凭借 20 多年的不断创新，产品覆盖消费类 3C 电池、动力电池 及储能电池、梯次利用等领域。其中动力电池领域，按照使用场景的不同，提供 12v 电池、48V 轻混电池（MHEV）、 混动电池（HEV）、 插混电池（PHEV）。不同的 产品对应的循环充电次数以及能量密度都各有不同。在新材料、新技术研究领域， 已完成众多项科研成果的研发及产业化，应用领域涉及 IT、汽车、新能源、轻轨交 通等。 2021 年公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量为 37.92GWh，同比增长 201%，动力电池装机量 25.06GWh，同比增长 145.6%。2022 年前 4 月动力电池 及储能电池装机总量累计装机总量为 20.98GWh，同比增长 182.4%，动力电池装 机量 14.68GWh，同比增长 247.9%。
公司在国内动力电池企业装机量份额稳步提升，从 2021 年的 16.2%上升到目前的 22.75%。公司 2021 年对外销售电池收入 164.7 亿元，同比增长 36.27%，对内销售电池收入 229.4 亿元，同比增长 121%。由于产能的急速扩张，公司毛利率处于行业中下游 水平。
在禁售燃油车、全面电动化战略下，比亚迪在动力电池产能方面的布局进一步加速。 自 2021 年以来，比亚迪相继扩充了山东济南、安徽无为、江苏盐城、湖北武汉、 浙江绍兴、浙江宁波、安徽滁州、江西抚州等 8 个生产基地，合计新增产能 205GWh。 进入 2022 年，比亚迪动力电池产能扩张的脚步依旧快速，相继落户湖北襄阳、吉 林长春、浙江台州和广西南宁。2021 年，规划产能 135GWh，可利用产能 80GWh。 2022 年，规划产能 285GWh，可利用产能超 200GWh。2023 年，规划产能超 500GWh，可利用产能超 350GWh。
产能扩张也加速了弗迪电池外供的步伐。早在 2019 年，丰田汽车就宣布将比亚迪 列入动力电池供应体系，双方将在新能源汽车领域进行合作。双方将联合开发纯电 动汽车，产品包括轿车与低底盘 SUV，计划于 2025 年前在中国市场投放，双方将 为上述产品共同开发所需的动力电池。2022 年 1 月 15 日，一汽与比亚迪合资成立 一汽弗迪新能源科技有限公司，弗迪持股 51%，一汽持股 49%，双方将在动力电池 及电池系统领域开展合作，而红旗将成为第一批搭载刀片电池的新能源汽车品牌。 越来越多的品牌车企选择跟弗迪电池合作，以提升自身车型的竞争力。
2.2.2 弗迪动力：覆盖多动力平台 弗迪动力原为比亚迪第十四事业部及第十七事业部，自 2003 年起致力于汽车动力 总成及新能源整体解决方案，拥有电机、电控、电源、发动机、变速箱、车桥等核 心技术，年产值超过 200 亿元，生产基地位于深圳坪山、深圳坑梓、惠州、长沙、 西安、太原等地。目前业务覆盖乘用车、商用车、轨道交通、充电及配套加工五大领域。目前弗迪动力在乘用车领域有纯电和混动两套解决方案，包括多个动力平台。
2.2.3 弗迪科技：电子和底盘领域智造转型 弗迪科技 2003 年成立，原为比亚迪第十五事业部及第十六事业部，有 19 年汽车电 子和底盘研发、生产、销售经验，突破和掌握了大量的汽车电子及底盘技术，拥有 十大产品线，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域，为比亚迪量产车型供应产 品总成多达 170 余种，累计供货配套超 800 万车副，年产能超 300 万车副。2021年公司销售额 150 亿元，其中外供超过 10 亿元，2022 年销售额有望突破 280 亿 元，正在从制造向“智造”跨越。
公司目前有深圳和西安两大研发基地，底盘和电子两大研究院，深圳、西安和长沙 三大实验基地。制造基地遍布全国主机厂密集地区、就近辐射，共设立十大工厂， 分别是空调工厂、线束工厂、多媒体工厂、气囊工厂、电器工厂、制动器工厂、减 振器工厂、天窗工厂、车架工厂、结构零件工厂。
2.2.4 弗迪视觉&弗迪模具：专注车灯和模具 弗迪视觉专注于车用照明及信号系统相关产品，现已拥有光源、控制及驱动模块、 精密制造、喷涂、镀膜、组装测试全产业链，从早期的氙气灯，到现在专注于新一 代半导体车用照明产品 LED 的研发与制造，产品包括前大灯、组合尾灯、后视镜转 向灯、内饰照明等。已开发 50 余款车型共计 600 余款车灯及后视镜，被誉为“中 国灯厂”。
弗迪模具前身是比亚迪汽车模具中心，已有近 20 年模具研发、制造的历史与技术 经验，拥有一支强大的工程师团队，世界一流的数控加工设备及专业的汽车自车身 及零部件焊接生产线，连续多年通过国家高新技术企业认定，制造基地分布于深圳、 北京、日本。公司专业生产和销售各类冲压模具、塑胶模具、单件及总成类检具、 支具、夹具、焊接生产线、焊接工作站、非标机械产品、机械零部件以及相关的设 计、开发、制造、生产、调试、维修及技术咨询服务，可为客户提供汽车钣金、内 外饰工装模具、焊接生产线、夹具开发、零部件生产等全流程服务。
2.3 下游：多产品齐头并进
2.3.1 汽车业务：聚焦新能源汽车市场 在乘用车市场，比亚迪专注于纯电动和混合动力汽车领域，为全球第一家停产燃油 车的车企。自 2008 年推出全球首款插电式双模电动车以来，比亚迪陆续推出 e6、秦、唐、宋、元、汉等多款新能源车型，并获得市场的极大认可。2014 年 4 月，比 亚迪在北京首次发布 542 高性能车型系列（“5”代表百公里加速 5 秒以内；“4”代 表全时电四驱；“2”代表百公里油耗小于 2 升），从超强加速、全时电四驱、超低 油耗三方面重新定义高性能汽车标准，助力中国汽车工业真正实现“换道超车”。
2020 年 3 月，比亚迪推出全球首创的刀片电池，把电动车安全提升到一个新高度， 彻底解决市场的安全痛点。搭载刀片电池的首款车型“汉”，实现中国品牌首次成功 立足于豪华轿车市场，品牌逐渐迈向中高端。伴随一系列新车上市，比亚迪先后推 出了高性能碳化硅电控模块、DM-i/DM-p 混动技术，高智能的 Dilink4.0 和 Dipilot 技术，骁云-插混专用 1.5L/1.5Ti 高效发动机技术，新一代 e 平台 3.0。2021 年 5 月，比亚迪第 100 万辆新能源汽车下线，成为行业首个进入新能源车“百万辆俱乐 部”的中国品牌。8 月正式发布海洋车系，专注于纯电动汽车的推广和普及，具有 更年轻的产品定位，首款车型比亚迪海豚已上市。2022 年 5 月，旗下腾势汽车首 款高端 MPV 腾势 D9 开启预售，在高端化之路上更进一步。
在商用车市场，2010 年，比亚迪发布“城市公交电动化”解决方案，后来“公交电 动化”上升为中国国家战略，并形成全球共识。目前比亚迪商用车产品已大规模应 用于北京、深圳、广州、上海、南京、杭州、大连、武汉、西安、长沙等国内众多 城市，足迹遍布欧、美、日、韩在内的全球 50 多个国家和地区、超过 300 个城市， 实现全球六大洲布局。未来，海外市场将成为公司商用车业务重要的增长极。截至 2021 年，比亚迪已累计向全球合作伙伴交付纯电动客车、卡车及专用车超过 8 万 辆。
经过十年的发展，比亚迪在原客车研究院和卡车研究院的基础上，组建商用车研究 院，现有研发试制人员 2000 余人，致力于纯电动客车、卡车的整车及底盘研发， 集设计、试制、试验于一体，拥有丰富的整车研发经验，提供城市公交、道路客运、 城市物流、环卫、建筑物流、机场等多个电动化解决方案，涵盖全系纯电动客车和 卡车车型。
目前，比亚迪旗下商用车业务已经形成了包含城市公交、座位客车、机场摆渡车、 城市物流、专用车和二类底盘在内的六大产品矩阵，其中在重点布局的城市公交领 域，比亚迪拥有从 6 米到 12 米不等的多款中大型客车车型，基本上可以满足目前 市场上所有的客车需求。从产品类型来看，公司在商用车领域的布局已经基本完成。
2.3.2 轨道交通：城市交通新探索 比亚迪发挥集成创新优势，将电动汽车产业链延伸到轨道交通领域，历时 5 年研发 了中运量跨座式单轨“云轨”，历时 7 年研发了小运量轨道交通“云巴”。“云轨” 和“云巴”拥有完全自主知识产权，掌握全产业链核心技术，为全球城市治理交通 拥堵贡献力量。“云轨”和“云巴”均搭载无人驾驶系统、多功能深度集成的综合调 度系统、人脸识别等高科技配置，具有高安全、高智能、高适应、高颜值、建设成 本低、建造周期短等优势，能为乘客提供更加智能、便捷的出行体验，助力城市交 通新升级。
2016 年 10 月，比亚迪发布“云轨”，正式宣告进军轨道交通领域。2017 年 8 月，全球首条跨座式单轨“云轨”线路在银川投入运行，“云轨”海外第一单落户菲律宾。 2021 年 4 月，巴西巴伊亚“云轨”车辆在深圳下线，为全球首条跨海“云轨”车 辆，比亚迪也成为中国首家在轨道交通装备领域出海的民营企业。 2021 年 4 月，全球首条无人驾驶“云巴”示范线在重庆璧山开通，比亚迪百亿元 科研成果产业化率先落地，开启商业化应用新时代，在项目审批、建设、验收和运 营等方面走出一条独具特色的创新发展之路。
2.3.3 储能：开启下一个十年 新型储能正成为能源领域碳达峰、碳中和的关键支撑。2021 年 4 月 21 日， 首次明确到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 30GW 以上。到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展。
中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书 2022》数据显示，2021 年 全球新型储能新增规模 10.2GW，同比增长 117%，累计装机规模达到 25.4GW， 同比增长 67.7%。2021 年我国新型储能新增规模首次突破 2GW，达到 2.4GW， 同比增长 54%,累计装机规模达到 5.7GW，同比增长 75%。保守预计，2026 年我 国新型储能累计规模将达到 48.5GW，2022-2026 年复合年均增长率为 53.3%。
比亚迪是全球领先的太阳能和储能解决方案提供商，2008 年开始开发和推广绿色 电池储能技术，到 2013 年，比亚迪完成了储能核心技术研发，通过国家电网张北 风光储电站、南方电网宝清电站、中广核核岛应急储能电站等示范项目，证明了电 池储能技术的安全可行性，具备 100%自主研发、设计和生产太阳能电池及储能电 池等产品的能力，可提供从发电-储电-用电-电池回收的一整套新能源解决方案。比 亚迪也是全球首个被联合国授予“联合国能源特别奖”的新能源企业。业务范围涉 及全球 50 多个国家、300 多个城市，到目前全球总销量超过 4GWh，创造 13 年 0 安全事故佳绩。
一套完整的电化学储能系统一般由电池模组、储能变流器（PCS）、电池管理系统 （BMS）以及能量管理系统（EMS）组成，其中电池模组的成本占比在 50%-60%。 2021 年，比亚迪位居我国储能技术提供商全球储能电池出货量第三，仅次于宁德 时代和鹏辉能源；我国储能 PCS 提供商全球储能 PCS 出货量第三，仅次于阳光电 源和科华数能；我国储能系统集成商海外储能系统出货量第二，仅次于阳光电源。
2020 年，比亚迪推出储能产品平台 BYD Cube T28，占地仅 16.66 平方米储能容 量 2.8MWh，相比行业内 40 尺标准集装箱产品将单位面积能量密度提高了 90%， 率先支持 1300V 直流电压。2022 年将推出搭载刀片电池技术的 Cube K36 新型储 能产品，其面积能量密度超过标准集装箱产品 145%，占地面积却减小 50%，等效 40 尺集装箱面积的电池容量可以超过 6MWh，基建费、全周期成本都将大幅降低， 迎来 GWh 储能时代。
2.3.4 电子：北美大客户业务放量 比亚迪电子前身是比亚迪股份于 2002 年开始运营的手机零部件及模组部门，于 2007 年在香港分拆上市，比亚迪股份持有比亚迪电子 65.76%的股份。
公司是全球领先的智能手机及其他智能终端的领导者，为全球著名客户提供新材料 开发、产品设计与研发、零组件，及整机制造、供应链管理、物流及售后等一站式 服务。公司业务多元化，涵盖多个领域，包括智能手机、智能穿戴、计算器、物联 网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、通信设备、电子雾化、汽车智能系统、 医疗健康设备等。 2021 年，公司坚持大客户深耕战略，围绕核心客户需求持续推进全球产业化布局， 进一步加强产品、客户、市场的多元化，全年营业收入890.57亿元，同比增长21.79%。 而由于疫情和行业芯片短缺，客户需求不及预期，造成产能利用率偏低，盈利能力 承压，净利润 23.1 亿元，同比下降 57.55%。收入结构变化，组装业务占比增加， 医疗健康业务收入下降，导致毛利率和净利率有所下滑。
比亚迪电子持续推进全球化布局，海外收入占比逐渐增高。目前在国内拥有基地 14 个，包括深圳、惠州、汕头、韶关、汕尾、上海、北京、西安、安阳、中国台湾、长沙、 中山等，拥有海外分公司和办事处 10 个，分别位于美国、荷兰、德国、匈牙利、越 南、马来西亚、印度、韩国等国家和地区。通过全球化的战略布局以及多元化的产 品，为客户提供全方位的服务。
分业务看，北美大客户出货放量，随着新机型的导入量产，保证手机组装和结构件 业务稳步上涨。公司在智能座舱、智能驾驶、车联网和控制器等产品线积极布局， 未来汽车智能系统产品将成为公司业务主要增长极。电子雾化业务持续研发，海外 市场向上弹性巨大。
智能手机及笔记本电脑板块：全球智能手机市场日趋成熟，5G 手机成主要拉动 力量。根据 IDC 统计，2021 年全球智能手机出货量同比增长 5.7%至 13.5 亿部。 中国信通院数据显示，2021 年我国手机出货量 3.51 亿部，同比增长 13.9%，5G 手机占比 75.9%。疫情下远程办公推动笔记本电脑销量保持增长，IDC 资料显示， 2021 年全球 PC 出货量 3.49 亿部，同比增长 14.8%，平板电脑出货量 1.69 亿 部，同比增长 3.2%。公司安卓大客户市场份额持续提升，带动整机组装出货量增 长，受高端机型销量减少影响，安卓零部件收入减少。公司北美大客户合作持续 提升。2021 年整体业务收入增长 47.03%，其中零部件收入下降 10.88%，组装 收入增长 79.69%。
新型智能产品板块：IDC 预计 2021 年我国智能家居设备出货量增长 14.6%至 2.3 亿台。艾媒咨询预测，2021 年全球电子雾化市场规模 358.5 亿美元，我国电子雾 化设备市场增长 170%至 1160 亿元。2021 年公司智能家居、游戏硬件、无人机、 机器人等业务持续扩大，完成电子雾化产品专利布局和产能建设。全年该板块收 入 124.45 亿元，同比增长 31.33%。
汽车智能系统板块：受益于智能网联汽车蓬勃发展，通过深度绑定比亚迪汽车业 务，公司多媒体中控系统和通讯模组等智能系统产品持续增长态势，2021 年收入 37.7 亿元，增长 107.47%。 医疗健康板块：公司跨界生产口罩等防疫物资，助力抗击疫情。2021 年，随着疫 情好转，收入下降 91%至 12.1 亿元。
3. 坚持自主研发 掌握核心科技
3.1 技术为王 创新为本
作为全球新能源汽车产业的领跑者之一，比亚迪拥有庞大的技术研发团队和强大的 科技创新能力，有别于国内主要汽车生产企业普遍采用合资、技术引进、品牌引入 等经营模式，比亚迪自主研发设计整车及核心零部件，已相继开发出一系列全球领 先的电池、电机、电控及整车核心技术，以及全球首创的双模技术和双向逆变技术， 实现汽车在动力性能、安全保护和能源消费等方面的多重跨越，建立起新能源汽车 领域的全球领先优势，为全球汽车产业开拓出崭新的发展路径。
截至 2021 年底，比亚迪技术人员超过 4.4 万人，占总员工人数比例逐渐提高，设 有 11 个研究院。 弗迪电池研究院：主要从事 3C 消费电池、动力电池及储能电池的研发应用，掌 握了电池原材料、电芯、模组、管理系统、智能制造及生产回收等全产业链核心 技术，提供全领域电池解决方案。
电力科学研究院：主要负责电池储能及其应用、电力信息与通信等技术的研究和 产品设计开发，以及电力工程设计、运行监测技术研究，推进清洁能源在全球广 泛运用。半导体研究院：专业从事芯片设计及制造，提供高效、智能和集成的新型半导体 产品及领先的车规级半导体整体解决方案，产品已广泛应用于汽车、能源、工业 及消费电子等领域。
汽车工程研究院：主要进行汽车整车设计、工程开发及验证，具有成熟的技术创 新体系和完整的性能开发能力，推出数十款车型，形成多动力、全尺寸、多功能 的车型布局。 产品规划及汽车新技术研究院：主要开展乘用车领域前沿新技术的规划和预研， 以及 DM 双模技术、DiLink 智能网联系统的开发应用，持续引领汽车电动化、智 能化发展。弗迪动力研究院：主要从事新能源及燃油车动力总成研发，掌握电机、电控、电 源、发动机、变速器、车桥等动力产品核心技术，提供纯电动力、混合动力、传 统动力等各动力系统解决方案。
弗迪科技研究院：专注于汽车电子及底盘产品的研发设计，在平台化、系统化、 智能化、电动化、集成化和一站式服务的基础上，致力于为驾驶提供整体解决方 案。商用车研究院：主要从事纯电动客车、卡车整车及底盘的设计与研发，打造以 “26111”为核心的纯电动商用车技术平台，开发更安全、更经济、更智能的纯电 动客车及卡车。
轻轨交通研究院：致力于城市立体智能轨道交通系统研发、设计、验证等，掌握 车辆、桥梁、道岔、全自动运行和智能运维等核心技术，推出具有 100% 自主知 识产权的云轨、云巴系统。中央研究院：主要承担新型材料的研发及其应用，在高分子材料、半导体材料、 金属材料、复合材料、NVH 材料、特种化学品及先进表面处理等多个领域实现科 研成果产业化。电子科技研究院：致力于为全球顶级智能产品客户提供包含新材料研发、创新工 艺、产品设计、模具开发、智能制造、系统开发、设备开发、供应链开发等在内 的一站式技术解决方案。（报告来源：未来智库）
公司研发投入稳步提升，2021 年的研发投入总额首次突破 100 亿元，达到 106.3 亿元，占营业收入比例为 4.92%，且研发投入资本化率较低。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源：【 未来智库】。